二季度净利环比大增归因于电价上调。

    二季度火电行业收入较一季度环比增长的主要原因在于电量小幅增长和电价小幅提高。二季度火电行业毛利率环比提高2.23个百分点,主要贡献因素为电价的提升。从煤价来看,2季度秦皇岛煤价均值较1季度上涨34元/吨左右,涨幅约为4.55%。考虑到电量的增长,初步估算火电行业燃料成本约增加7.6%左右。

    假设燃料成本约占主营成本的70%左右,则燃料成本的增加约贡献主营成本环比增加5.4%左右。而电价和电量的增长共同贡献火电行业收入增长8.6%左右，两者综合,火电行业毛利率得到较大幅度的提高。

      二季度毛利率同比持平,收入保持较高增速。

    电价上调后,二季度火电盈利能力明显提升,与去年同期相比略有下滑。但在收购等规模扩张手段的刺激下,二季度净利规模较去年同期增长20%左右。然而与8%的合理ROE水平相比,二季度单季1.35%的ROE还有较大的差距。

        区域贫富不均继续得到扭转。

     2011年的电价调整继续2009年的思路,即继续照顾亏损及低盈利区域,如山西、山东等区域;而盈利较高区域如广东、上海、北京等区域电价调幅则居末。

    但区域的盈利差异仍然明显。从二季度单季毛利率来看,东部沿海区域仍然处于全国较高水平,而山西、湖南等地仍然处在较低水平。

三季度盈利有望环比持平。

    三季度利用小时有望略高于二季度;秦皇岛三季度煤价均价较二季度均价上涨10元/吨左右,沿海运价均价较二季度下滑9元/吨左右;整体电价水平将较二季度有所提高。因此不考虑2010年电价追溯调整因素影响,火电三季度盈利有望较二季度有所增长。

       估值创新低,期待电价再次上调。

    目前从整个A股市场来看,火电公司的估值水平并不具备较强的吸引力。但若考虑到电价再次上调的因素,我们认为部分公司已经具备了较强的投资价值。

    公司方面,建议关注估值水平较低的优质公司,包括申能股份、深圳能源、国电电力、华能国际等。